2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(r热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，20热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物23年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yu热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物án)。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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